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東方紅資産管理孔令超:進可攻退可守 把握可轉債機遇

時間:2019-08-13 來源:中國網 字號:      

基于多年的投資研究經驗,東方紅資産管理的基金經理孔令超日前表示,可轉換債券市場近年來發生了較大的變化,是一個投資機會較多的市場,對于追求絕對收益的基金來說是性價比較高的投資品種。

孔令超從北京大學金融學碩士畢業後,從事宏觀和固定收益領域研究已有8年,曆任平安證券研究所策略研究員、國信證券研究所策略研究員,現任東方證券資産管理有限公司公募固定收益投資部基金經理,管理著東方紅彙陽債券基金、東方紅彙利債券基金、東方紅配置精選混合基金、東方紅策略精選混合基金等基金産品。

據了解,由孔令超擔綱基金經理的東方紅聚利債券基金將于8月19日起開始發行,該基金爲一級債基,將可轉債作爲重要的投資品種,充分發掘可轉債的優勢,追求長期穩健收益。

轉債市場擴容 估值處于低位

“可轉債市場近些年發生了比較大的變化,投資機會較多。”孔令超表示,過去十幾年間,可轉債一直是比較小衆的市場,市場存量只有十幾只轉債,總規模幾百億。但是過去兩年,可轉債市場快速擴容,目前已經達到了四五千億的規模。同時還有超過200家企業正在等待發行可轉債。

之前,可轉債市場由于容量有限,估值比較高,隨著市場擴容,可轉債供給增加但是需求增加相對較慢,使得今年年初時可轉債的整體估值被壓到了過去十年的最低水平。此外,由于可轉債市場的投資者存在“老券偏好”等現象,形成了結構性定價差異的特征,這使得轉債市場充滿機會。

孔令超指出,從長期來看,權益類資産仍然有很大的空間。對于追求絕對收益的産品來說,由于股票短期面臨較大的不確定性,因此選擇可轉債性價比更高。

進可攻退可守 發揮可轉債優勢

可轉債的典型特征是進可攻退可守,同時具有債性和股性的雙重特征,提供了上下的不對稱性,向下有債底保護,而向上依然有空間。目前國內的可轉債條款相對偏好。一方面,利率條款和到期贖回價格給可轉債帶來了一定的債底保護;另一方面,大多數可轉債都具備下修條款,股價低迷時部分可轉債會通過下修來提升轉股價值,這也提升了可轉債投資的預期收益。

孔令超指出,可轉債特殊的一點在于,彈性是變化的。舉例來說,同樣是滿倉可轉債,當可轉債價格在100元附近時,以債性爲主。而當可轉債的整體價格到了比較高的位置,那麽可轉債的彈性和股票趨于一致,滿倉可轉債和滿倉股票的效果越來越接近。

“可轉債的優勢在于,相對股票來看,是能夠更好控制回撤的一類資産。如果投資者對未來股票市場非常有信心,且可以忍受較大幅度的回撤,那麽無疑選擇偏股型基金更合適,牛市裏一定是股票的表現更好。但是可轉債可以提供更好的風險收益特性,債券類産品以絕對收益和控制回撤爲主要目的,而不是單純追求收益最大化。”孔令超說。

發揮研究價值 把握轉債機遇

談到對可轉債的券種選擇,孔令超表示,他對于可轉債的行業分布沒有特殊的偏好,因爲選券的邏輯與權益投資類似,都是自下而上選擇優質的公司。重點關注以下三類可轉債:正股與轉債估值均處于合理水平的優質龍頭公司;到期收益率足夠高,信用風險低的周期類品種;在把控信用資質基礎上,以組合投資的思路分散配置基本面相對普通、但價格顯著低估的品種,這一類個券占比不會很高。

“可轉債市場尚處于發展的初級階段,大家的研究還不充分,對我們來說意味著投資機會。”孔令超指出,可轉債研究和傳統的信用研究有著明顯的不同,如果采用信用研究的思路,會導致可轉債定價出現比較大的偏差。

舉例來說,A是消費類的公司,B是周期性的公司,在其他條件一樣的情況下,從信用研究的角度看,大家會覺得A的信用資質更好。但是在可轉債定價時,它加上的是一個期權的價格,周期類公司的股價波動更大,因此期權的價值更高。但目前的市場上往往給A公司的可轉債定價更高,這無論是理論上還是和海外市場比,都是不合理的。不過目前現在市場估值已經在慢慢修複。

金字塔形結構 合理控制風險

對于如何獲得絕對收益,控制投資風險,孔令超有自己的心得體會:我們要賺的是絕對收益,主要是可轉債價格從100元漲到130元的錢。對于大多數100元出頭的可轉債,只要能在三年內完成轉股,價格上升到130元,年化收益率就相當可觀,超過了一般的債券收益率,只是中間波動會更大一些。而價格超過130後,雖然可能仍有收益空間,但轉債會逐漸失去債底保護,波動會明顯加大,因此並不適合絕對收益的投資思路。

當然孔令超在風險控制方面也是有一套成熟的邏輯,基于可轉債的彈性不斷變化,會根據可轉債的彈性計算其對應的股票倉位。由于可轉債價格越高,股性越強,整個配置結構上會呈現出金字塔結構,絕對價格越低的轉債,配置的比例越高,價格越往上則配置越少。130元以上的可轉債,則會慢慢兌現收益。


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